上证指数从6000点跌到5000点再到4000点,支撑投资者信奉中国股市繁荣仍在持续的一道道心理防线,被股指雪崩式的溃退逐一击穿。面对股市的风云突变,及接连重挫后依然没有明显企稳迹象的严峻现实,在股指近乎自由落体的洗礼中,我们将如何认识这一变局并作出什么样的生存策略抉择?

　　为了理性认识中国股市面临的现实挑战、机遇与风险,本报记者采访了国信证券副总裁、投资管理部总经理钱海章,建信基金管理公司副总经理何斌,光大证券资产管理总部副总经理、阳光集合理财计划总监卢文伟。

　　暴跌的背后推手

　　<21世纪>:究竟是什么因素导致中国股市景气由沸腾不息的繁荣景象,急速降至寒意袭人的冰点?

　　钱海章:证券市场供求关系变化和经济宏观面不确定性的增加是中国股市现阶段由热变冷的根本原因。

　　股市的供求关系历来不对称, 股票供给无论是IPO、再融资,还是市场流通都存在严重的制度性障碍。随着中国股市全流通时代的临近及中国证监会市场化管制导向改革的深化,市场运行机制正在从不对称向自由匹配对称转化。而目前市场"大小非"解禁压力沉重、IPO和再融资规模不断扩大,股票供给正处于大量集中释放期。供求关系的演变令市场中短期预期发生剧烈转变。

　　从经济宏观面的不确定性看,本轮经济繁荣源于中国加入WTO和国际经济大循环的参与,成为世界工厂是中国经济持续增长的核心动力。现在最大的问题是美国这个全球头号经济发动机出现了问题,中国经济增长受其影响必将放缓。

　　卢文伟:中国股市景气发生逆转的原因有:一、宏观经济预期的变化:2003-2007连续5年的高速增长,历史上可比的是1992-1996年,2008年及以后的减速已成为多数人的预期,过去的高增长低通胀的良好局面可能逆转为高通胀低增长。二、2007年45倍PE的高估值水平难以维持,简单的戈登模型的变量关系可以证明。泡沫消除的最佳途径是企业盈利的迅速增长,在无法达到的情况下,股价下跌成为必然。三、高估值水平下,面临全流通环境下,大小股东持股成本的巨大差异,以及巨额融资加剧的市场供需的失衡,恶化了对后市的信心和预期。

　　何斌:在我看来,主要是以下两个方面的因素促成了中国股市景气的突变,一是中国实体经济增长速度下滑,例如出口因次贷危机下降,货币紧缩政策等。实体经济的下降必然引发上市公司盈利增长的下调并低于2007年底的预测,因此去年的股价已经透支2008年增长,目前价格回落当属合理。

　　<21世纪>:促使中国股市发生上述变局的诱因是暂时的还是长期的?哪些因素将主导未来股市的走向和命运。

　　钱海章:股市运行机制的变更是影响中国股市的中短期因素,最终决定中国股市走向和命运的则是经济宏观面的不确定性能否早日消除。现在看来,对中国经济增长最大的不确定性影响就是中国经济转型是否顺利和美国金融危机问题。

　　中国的产业结构正在经历从低端产业向高附加价值产业演变,创新型国家目标能否实现,中国内陆经济阶梯式发展能否顺利成功至关重要。如果沿海经济发达地区淘汰的低端产业不能依次向中部、西部转移,而是转向海外,那么所谓的中国经济繁荣周期可能就真的到了尽头。

　　前不久有国际投行认为,2008年中国经济增长将有望和处于衰退中的美国经济脱钩,这是不可能的。我们只能期望美国危机尽早结束。如果美国像日本那样从此迷失十年,那么对中国和全球经济的影响将是长期的。

　　我个人认为美国不是日本,美国的危机不是流动性危机而是信心危机。在处理危机上,日本总是想尽办法遮掩问题,而美国却是主动暴露和解决问题,这令人看到了希望。美国经济信心恢复成为关键,所需时间越长,对中国经济、资本市场就越不利。

　　卢文伟:主导中国股市未来走向和命运的因素包括:宏观经济的改观、估值水平的回归、企业盈利的增长。在人口红利没有消失之前,经过一轮调整后中国经济依然值得看好。反映到资本市场,本次调整仍然是阶段性熊市或长期牛市途中的调整。调整的时间取决于外部环境(欧美经济走出衰退威胁)和内部环境的改善,时间可能会持续1年或更长的时间。弱势的格局难以短期改变。