“救市”得到一致认可

　　消息人士透露，本次会议的召集人是中国证监会前主席周正庆和中国人民银行前行长李贵鲜，周正庆主持了会议。

　　会议召开时机引人关注。本周三，国务院刚刚召开了常务会议，研究资本市场的相关问题。“股市问题进入国务院常务会议，18年来，这是第一次。”一位资深市场人士分析说。当天，财政部和国家税务总局宣布印花税由千分之三下调到千分之一。上证指数在一周内上涨500多点。

　　而就在此前，主管金融的副总理王岐山视察了证监会，听取工作汇报。

　　“会议开始之前，尚福林赶来看望了大家。”一位与会人士告诉记者。不过，尚福林并没有参与会议，而证监会有关负责人旁听了会议。

　　“明眼人都能看出来，尽管会议是由财经界前高管招集，但实际上是证监会授意的。”上述人士说。

　　全国政协经济委员会副主任、中国证券登记结算公司董事长陈耀先、中国人民大学教授吴晓求、中央财经大学教授贺强、天相投顾董事长林义相、北京邦和财富研究所所长韩志国等专家受邀参会。

　　“会上，大家一致认为，政府应该利用政策对市场进行引导。”另一位与会人士对记者说，即使是发达国家，政府也会通过政策来纠正市场的偏差，“像瑞典等西方小的国家，还对未来两三年的市场发展进行规划”。

　　一段时期以来，关于是否该“救市”的争论高潮迭起。不过，最近一个星期，大小非转让指导意见出台，印花税率由千分之三下调到千分之一，“利好组合拳”显示了政府干预市场的决定。

　　然后，在印花税下调之后，反对“救市”的经济学家许小年再次对管理层进行批评，他认为，去年“5·30”上调印花税率本来就是错的，现在又来根据市场情况降低印花税率，这不是负负得正，而是错上加错。

　　“救不救市，‘国九条’已经有了明确规定。”与会人士引述周正庆在会上的发言说。

　　2004年，国务院出台《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》，即所谓的“国九条”，其中第八条指出：“资本市场的风险防范关系到国家的金融安全和国民经济的健康发展。各地区、各部门都要关心和支持资本市场的规范发展。”“在出台涉及资本市场的政策措施时，要充分考虑资本市场的敏感性、复杂性和特殊性，并建立信息共享、沟通便捷、职责明确的协调配合机制，为市场稳定发展创造良好的环境和条件。”“所有重要、敏感的问题，在会上都讨论了，尽管也有一些争议，但政府对市场的呵护态度，得到了大家的一致认可。”某与会人士说。实际上，受邀参加本次讨论的专家基本都是所谓“救市派”。(华夏时报)

　　记者通过多渠道了解，此次会议尽管对当前的资本市场进行了全方位的讨论，但会议的核心议题正是如何进一步规范大小非减持。

　　4月18日，上证指数暴跌3%逼近3000点，最大的权重股中国石油(601857行情,股吧)(601857行情,股吧)跌破发行价，当天晚上，证监会公布了《公司解除限售存量股份转让指导意见》，对“大小非”解禁进行规范，超过总股本1%的大小非上市，必须通过证交所的大宗交易系统。

　　不过，这一“利好”却没有振奋投资者信心，第二天，两市高开低走，深证成指甚至收绿。

　　仔细分析，“大小非”指导意见“漏洞百出”，比如限售股东完全可以减持0.999%方式，以躲避1%的“红线”。在指导意见实施当天，中体产业(600158行情,股吧)(600158行情,股吧)第二大股东金保利就在二级市场抛售占总股本0.999%的限售股。

　　更有投资者指出，大股份还可以“过桥减持”，即a股东新成立一家b公司，或者找一家兄弟b公司作为过渡，a股东将大小非解禁股通过大宗交易平台，一次性转让给b公司，由于b公司的二次减持不受以上新政策控制，这样b公司就可以通过二级市场直接大肆抛售。

　　可以说，“大小非”逃避指导意见毫不费力。

　　“交易所方面只能限制普通大小非的解禁速度，增加透明度，制造点抛售难度，实际上更多的是恢复市场信心层面。”某分析人士说。如何对大小非进行更细致的规范，成为众专家激辩的话题。

　　消息人士透露，以做市商制度来进行限售股转让，成为业界的一种建议。即大宗交易系统参照目前的银行间债券市场，以券商作为中间人，对销售股进行批发转让，在股市下跌时买进，在上涨的时候卖出，一方面，做市商可以稳定市场价格；另一方面，券商在中间赚取中介费，经纪和投行业务部门的新业务会有增长点。

　　不过，券商也要承担相应风险。“券商以现有的实力，还不足以和大小非抗衡。”一直关注“大小非”的资深分析师李世彤说。

　　市场人士分析，资本利得税也成为可能限制大小非的有力工具，不过因为涉及到税务，只能由国务院出面。

　　“会议讨论之后，会提交一个报告，向更高层汇报。”消息人士对记者说。(华夏时报)

　　随着交易所对大小非解禁操作指引的出台，市场对大小非减持细则的关注再度加强，尤其是对具体操作上的一些细节尚存疑虑。业界人士表示，市场对此大可不必太过指责，因为大小非减持新政的出台更大程度上代表的是一种态度。据上证所和深交所大宗交易显示，自22日公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》至今，已有9家企业13次减持。

　　“的确存在很多亟待细化的地方。”北京一家私募老总如此评价。不过，这位私募老总表示，大小非减持的新政只是表明监管层的一个态度。市场人士表示，对大小非减持的操作，主要有三个方面的疑虑：一是如果预计减持超过1%，通过大宗系统交易，但没有对手方怎么办；二是若大小非找个“托”从大宗交易接手，转身又在二级市场套现，这也存在关联交易的认证；三是会否存在大小非误卖多了的情况。

　　杭州一家私募的负责人则表示，大小非减持新政没有改变减持的本质，要减持还是有办法减持，虽然对大小非减持有一定的时间和数量限制，但并没有规定不能减，这更多的是一种姿态。“仅仅是鼓励大宗交易的话，并不会有非常明显的效果。”

　　不过，上海睿信投资董事长李振宁则表示，对减持新政心存顾虑的人都是被市场跌怕了的。对有可能存在的“对倒”问题，李振宁表示，大宗交易是公开的交易，市场完全可以监督发现，不太可能出现“对倒”情况。“只要公司资质好，就不可能没有对手方，没有对方只能说是公司资质不好，那需要较二级市场更多的折价。”李振宁表示，只要对大股东账户实行监控，不可能出现多卖情况。

　　李振宁的观点得到了南方基金首席投资策略师王炫的认同。王炫认为，此次大小非减持新政比之前的减持更公开透明，市场可以进行有效监督。“即使出现对倒，倒后的股票也需要考虑市场的承受能力，解禁还是会被稀释，较之前的压力还是减轻了。”

　　证券之星总经理洪榕也认为，大小非减持新政目前仅仅是一个态度，在规范大小非解禁上还需一步步做，目前属于一个过渡期，但如果要做，技术层面不会存在问题。他认为，从投资者利益来看，让投资者在低位买入是最划算的，但国内的投资者喜欢追高而不喜欢买低。他建议，将一些大型的国有企业限售股划拨社保基金或者让社保基金低位买入，再在适当的时候让社保基金逐步小规模减持套现。(证券时报)

　　和讯网：您认为大小非会成为牛市的重大隐患吗？

　　李大霄：大小非减持的本质就是全流通的过程，我们从原来非全流通转向全流通市场，这是本质东西。大小非减持只是一个手段或者一个形式而已，我们不管采取什么样的限制措施，5%也好，1%也好，包括以后再探讨一个场外的，再探讨定向的，再探讨赢富基金的模式，都不能改变全流通的本质。全流通的本质有效地走向市场化的过程，中国股市18年以来，市场都是封闭的非市场化的市场状况，现在是市场化的转变过程，这个过程不可以阻挡和逆转，不管采取任何限制手段和措施，都不足以改变这个市场。

　　中国证监会日前发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对大小非解禁流通进行了规范，但市场有言论认为《指导意见》仅为证监会所发布，而大非背后真正的大老板是国资委，没有国资委相关政策的配合，此《指导意见》的实施效果存在变数。市场希望国资委出面限制大小非套现行为，国资委有关主要领导也顺应民意，表示对国有股减持，国资委有承诺，要为股市的健康发展做贡献。

　　上述背景下，我们至少应该思考两个问题：大小非的转让是否应以稳定股市作为条件和前提？国资委是否以及基于何种角色参与大小非的流通事件？从法律上厘清这些问题，希望可以规范国资委的“入市”行为。也对希望能对目前拟议中的《国有资产法》关于国资委的职能定位问题有所贡献。

　　“情势变更原则”

　　与大小非流通权的实现

　　首先，在股权分置改革的情势下，大小非限售是流通股和非流通股之间的附期限的有效合同安排，具有法律效力，应该得到法律的保护和尊重。不能因为股市低迷，而撕毁当时的合约安排。换言之，大小非在期限届满后本身就可以行使流通权。当然，流通权的行使可以通过场内的集中竞价系统，也可以通过大宗交易系统来完成。

　　目前股市的暴跌是否导致“股改对价购买流通权”这一合同赖以成立的基础丧失，并导致当事人目的不能实现，从而由流通股东适用合同法上“情势变更原则”限制大小非流通权的行使呢？笔者认为，对价合同双方的履行已经完成，即流通股股东已获得对价，非流通股股东已获得流通权，故不存在适用“情势变更原则”而主张修改甚至终止合同履行的可能。