天山股份：分享区域高增长净利润大幅提升

　　●公司公布08 年半年报

　　08 年半年报显示，公司上半年实现营业收入139,636.47 万元，同比增长49.86%，实现利润总额10,645.4 万元，同比增长153.22%，其中归属于母公司的净利润为6,312.73 万元，同比增长224.13%。基本每股收益为0.2023 元。

　　●毛利率提升推动净利润大涨

　　业绩大幅增长主要是由于以下几点原因：(1)天山米东2000t/d生产线于一季度投产提高产量(2)水泥价格涨幅超过煤炭提升公司的毛利率水平；(3)08 年1 季度收购阿克苏天山多浪37.7%股权使得少数股东损益降低；(4)07 年资产减值损失较高，今年上半年资产减值损失相较于07 年大幅减少，对业绩有较大贡献。

　　●水泥产业受益于区位优势

　　十一五规划推动固定资产投资结构由东部向西部地区转移，上半年新疆地区固定资产投资同比增幅快速提升，达到28.4%，高于全国1.6 个百分点，拉动区内的水泥需求同比上涨25.4%；同时北疆地区丰富的煤炭资源使公司在煤炭价格大幅上升的背景下独善其身，有效降低了经营成本；与寡头对手青松建化的竞合关系有利于未来区内水泥价格的走稳。

　　●地区产能快速扩张可能导致未来供需偏紧

　　根据新疆十一五规划，2010 年固定资产投资将达2500 亿元，水泥产量达2050 万吨。要保证2010 年水泥需求供应量，设计产能就要达到2700 万吨，加上300 万吨淘汰量，新增产能有1100 万吨的空间。但根据目前在建项目估算，至2010 年，新增产能约为1375 万吨，产能扩张节奏过快可能导致未来供需偏紧，出现产能过剩。

　　●预测和评级

　　公司上半年收购江苏恒来建材增加产能300 万吨，新建三个水泥生产线及5 个年产30 万吨的水泥技术改造项目，若项目按时达产，则08，09 年底公司水泥产能将分别达到1360 万吨、1800 万吨，我们预计公司08-10 年水泥产销量分别为978 万吨，1186 万吨，1350 万吨，对应的EPS 分别为0.62 元，0.81 元，0.98 元，目标价12.4 元，给予“增持”评级。

　　(中信建投)

双环科技：产品价格上涨导致业绩大幅增加

　　双环科技发布2008年中期业绩公告，公司08年1-6月份实现收入16.09亿元，同比增加170%，实现净利润1.86亿，同比增长402%，实现每股收益0.40元，07年同期每股收益为0.08元。

　　公司一季度实现净利润9748万元，二季度实现净利润8847万元，其中包括重庆宜化贡献的2279万元，公司本部的净利润环比有所下降。

　　事件：

　　公司业绩大幅增加的主要原因有三点：一是公司主要产品纯碱、氯化铵的价格同比有大幅的增加，其中纯碱价格较去年同期上涨约20%；二是重庆宜化的并表，贡献了部分利润；三是SHELL煤气化炉的稳定运行，使得纯碱生产的能耗和成本都有很大程度的降低。

　　08年1-6月份，公司联碱业务毛利率为30.57%，二季度的毛利率较一季度略有下降，业绩也略有下降，这主要是因为煤炭、电力等生产资料成本上涨过快以及所得税费用增加所致。预计随着公司收购的山西裕丰沁裕煤业产能的释放，将会缓解煤炭价格上涨对公司造成的成本压力。

　　公司纯碱“六改十”工程和50万吨盐硝联产项目正在稳步进行，预计11月底有望完成，届时公司本部纯碱总产能将达100万吨，加上重庆宜化，公司权益产能将达123万吨，增幅超过66%。

　　故即使考虑到未来纯碱行业景气度有所下降，公司总体业绩依然会有一定程度的增长，这在国内纯碱类上市公司中难能可贵。

　　我们看好公司在产业链方面的优势，以及SHELL煤气化炉的环保和成本优势，自宜化入主后，公司正处于快速发展的轨道之中。略微下调业绩之前的盈利预测，预计公司08、09、10年EPS分别为0.80、0.98、1.02元，给予公司“推荐”评级.

　　(兴业证券)

上海家化：产品结构优化提升盈利水平

　　●主要品牌产品保持良好增长态势

　　公司通过品牌建设、销售网络的持续拓展、成功开发适合消费者需求的新产品等多项措施，上半年化妆品销售收入同比增长23.3%，其中六神、佰草集、美加净，高夫、家安等品牌产品的销售均保持良好的增长态势。

　　●优化产品结构，毛利水平提升显著

　　公司加大对高毛利产品的营销力度，通过扩大佰草集等高毛利产品的销售规模，同时淘汰低毛利产品，实现产品结构的优化；同时在研发、生产环节等持续推进降低成本项目，应对原材料涨价等成本上升压力。2008年上半年，公司综合毛利水平为50.45%，较上年同期47.34%增加3.11个百分点。公司近年通过产品结构调整，高毛利产品的推陈出新，有效地推升了综合毛利水平，从而使盈利能力与收益质量不断提升。

　　●股权激励成本增加管理费用

　　报告期内公司股权激励计划实施，相关成本分4 年摊销，将增加管理费用。2008年上半年的业绩影响数为1593万元(年度利润的影响数分别为2008年3287万元、2009年3389万元、2010年1582万元、2011年678万元)。

　　●战略提升，时尚转型打开发展空间

　　2008 年是公司战略提升的一年，公司正努力从传统制造型企业向时尚品牌企业转型，品牌的差异化营销、产品的多元化并结合相对高端的定位将是公司未来的发展方向。公司时尚品牌佰草集国内销售已经连续三年保持100%以上的增长速度，根据公司计划下半年化妆品民族品牌佰草集将登陆欧洲，进入丝芙兰在巴黎香榭丽舍大街的旗舰店，继而其全线产品将入驻法国丝芙兰220多家门店，中国化妆品企业将第一次以品牌整体输出的方式进入海外市场。同时公司迈出品牌并购第一步，通过收购四川可采化妆品股份有限公司51%的股权进入护肤膜这一增长较快的细分市场。

　　●盈利预测与投资评级

　　我们预计08-09 年公司的主营收入将增长19.12%、19.15%，净利预计增长42.35%、35.02%，预计08-09 年公司EPS 分别为0.871 元和1.176 元。我国目前已是化妆品及个人护理品世界第8 大消费国，但人均消费额仅是是世界人均水平的1/8，随着经济发展，消费升级，未来成长空间很大。公司作为国内日化龙头企业，具有品牌、技术等优势，战略提升、时尚转型将打开发展空间，在小护士、大宝等国内品牌相继被外资收购后，公司坚守国内品牌阵地，并迈出了向海外市场输出民族品牌的第一步。我们看好公司的发展前景，维持“跑赢大市”投资评级。

　　(上海证券)

国电南瑞：受益电网投资加大

　　●电网调度自动化业务增长明显。在国家对电网投资持续加大的背景下，公司上半年电网调度自动化业务收入同比增长25.39%，远高于公司总收入增长的10.36%，占总收入的比例由去年同期的35％上升到目前的40％。

　　●毛利率回升。报告期内，公司毛利率比上年同期上升5.21个点，其主要原因是(1)公司加大高端软件推广力度，调度自动化收入中软件含量提高；(2)传统变电站自动化产品因同质化竞争导致毛利率有所下降，公司研制的新一代高性能、低成本变电站自动化产品和数字化变电站的推广将有助于稳定其盈利能力(3)公司加大成本控制力度，取得较好成效。

　　●公司营业利润大幅上升的原因是由公司产品综合毛利率提高贡献，利润总额、归属于母公司所有者的净利润未与营业利润同幅度增长的原因是公司在本报告期非经常性损益项目(科研拨款)减少所致。

　　●合同完成情况达到预期。公司上半年签订合同额9.2亿，较上年同期增长16.46%。相继中标了一系列有代表性的重点工程：河南省调过渡系统、江西省调电量系统、江苏、云南、安徽等省级备用调度系统及一大批地调EMS 系统，江西、新疆、浙江、吉林等电力市场技术支持系统推广项目；750kV甘肃永登变、白银变等一大批高电压等级变电站综合自动化系统；广东、东北、浙江、陕西批量县调及集控系统；南京地铁一号线南延线、广州地铁二、八号线延长线等轨道交通自动化项目以及中石化1000 万吨/年炼油项目全厂电气自动化系统等重大项目。

　　●关注未来资产注入和股权激励。南瑞集团承诺将在较快时间内，采用适当的方式将最符合国电南瑞发展战略以及满足股东利益最大化的资产注入国电南瑞。另外，南瑞集团还表示将积极推进国电南瑞实行股权激励机制。一旦上述两方面得以实施，必将对公司业绩和公司治理起到刺激作用。

　　●预期08－10年EPS分别为0.70元、0.83元和0.95元，给予“推荐”评级。

　　(渤海证券)

诺普信：增长全面均衡 竞争优势强化

　　诺普信公布2008年中报，实现营业收入71982万元，同比增长48.26%；利润总额8225万元，同比增长38.82%；净利润6804万元，同比增长48.02%；按照12000万股的最新总股本计，实现每股收益0.57元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.55元。

　　公司同时公布2008年前三季度业绩预测，预计08年1-9月净利润同比增长30-60%，上年同期净利润为5569万元。

　　诺普信曾于7月29日发布过08年中期业绩快报，公司的中期业绩超过了我们所作的EPS为0.54元的预测。在农药原药价格普遍上涨增加生产成本，农药制剂受雪灾等气候因素影响需求增长有限的背景下，诺普信2008年中期收入和净利润仍然实现了48%以上的增长，经营成效显著。

　　分析诺普信报告期内的净利润增长，主要原因是主营业务收入的增长和毛利率的提高。此外，07年4月份收购了东莞瑞德丰和瑞德丰农资剩余各48%的股权之后，减少了少数股东损益，也对08年中期净利润的增长有一定促进作用。

　　主营收入高速增长，各项业务均衡发展。2008年上半年，诺普信的主营业务收入达到70837万元，同比增长47.88%。分析主营收入的构成，杀虫剂、杀菌剂和除草剂三大类产品所占比例分别为59.57%、22.21%和15.54%，三者的同比增长率分别达到44.78%、51.75%和49.99%，保持了同步、均衡的发展。

　　各销售区域收入增长均衡。诺普信主业的均衡发展除了体现在不同产品类别上，还体现在产品销售区域的广泛性和区域销售增长的均衡性上。诺普信产品销售区域遍及全国，08年上半年，来自东北、华北、华东、华南、华中、西北和西南7个大区的销售收入占比分别为6.72%、7.89%、32.61%、20.11%、15.56%、5.92%和11.18%，公司既有华东和华南等核心市场，在东北、西北等边远市场也有很好的渗透。08年上半年各区域的收入增长基本在25%至60%之间，各地的市场开拓较为均衡。

　　毛利率维持高位，竞争优势继续强化。08年上半年，诺普信主营业务综合毛利率达到34.62%，比2007年同期上升1.83%，比2007年全年数据略有上升。分产品看，杀虫剂和杀菌剂的毛利率同比均有一定上升。考虑到08年以来国内市场主要原药价格平均上涨10%－20%，公司毛利率能够保持上升，说明诺普信已经具备一定的议价能力。

　　此外，仅08年上半年诺普信又新增新产品登记证189个，说明公司的新产品开发能力突出，竞争优势继续得到强化。

　　期间费用率有所上升。2008年上半年，诺普信销售费用、管理费用和财务费用占营业收入之比分别为13.21%、8.64%和0.34%，三项费用占比合计为22.19%，比07年上半年上升2.30%，主要原因是销售费用占比的增加。究其原因，主要在于(1)公司加大市场推广力度和营销网络建设，推广费用增加较快；(2)报告期内加大了植保推广人员招聘力度，工资、差旅费等大幅增加。我们认为，这些费用的上升属于诺普信为长远发展在营销体系建设上所作的投资，因此具有一定的积极意义。

　　现金流与所得税率。报告期内，诺普信的经营性现金净流量为-1204万元，与净利润有较大差距。

　　其原因主要在于存货和应收款的增加。应收款的增加主要由于季节性因素，存货的增加则是由于公司加大了原料的储备力度，为继续扩大市场占有率做准备。

　　08年上半年公司的实际所得税率为16.5%，比上年同期的13.3%有明显的增加。其原因是两税合并背景下，母公司和参控股子公司的适用税率有相应调整。实际所得税率的提高使得诺普信2008年中期的业绩增长更具含金量。

　　关于经营业绩的季节性。农药制剂行业的经营业绩具有明显的季节性，一般是2季度最好，3季度次之，然后是1季度、4季度。从诺普信的历史经营业绩看，上半年的收入和利润占全年业绩的70%以上。近年来，公司加大了对南方越冬作物和经济作物市场需求的开拓，因此未来公司经营的季节波动性有望降低。

　　维持“推荐”评级。诺普信是我国农药制剂行业的龙头企业。我国农药制剂行业高度分散，诺普信依托产研销一体化的独特运营模式，有望在这一轮农药制剂行业的整合浪潮中迅速壮大。公司08年半年报反映出公司的收入和利润增长全面而均衡，竞争优势在持续扩大。我们维持公司08-10年EPS分别为0.78、1.06和1.37元的预测，维持“推荐”的投资评级。

　　(兴业证券)

伟星股份：抵御行业下滑 持续增长可期

　　公司在行业内企业经营日益艰难的背景下仍然取得业绩增长，体现出较强的抗风险能力。目前市盈率15倍，PEG仅0.5,投资价值明显，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　公司上半年完成销售收入6.23亿元，同比增长31.83%。实现营业利润6,011万元，净利润5,061万元，分别同比增长4.34%和68.87%。净利润大幅增长的主要原因是国产设备抵免税以及所得税率降低。

　　公司产品以纽扣和拉链为主，两种产品的销售收入占公司全部销售收入0%以上。08年上半年纽扣、拉链和水晶钻三种产品销售收入增幅分别达到43%、25%和68%。

　　由于公司年初募集资金尚未全部使用，货币资金充裕，因此主要的偿债能力指标均有改善，流动比率从0.95提升至1.31，速动比率由0.60提升至0.91，资产负债率也由53%降至41%。

　　公司上半年总体毛利率29.51%，比去年同期下降了2.61个百分点。其中主营业务毛利率下滑0.71个百分点。主营业务毛利率的下降主要由水晶钻和光学镜片的毛利下降引起，主要产品纽扣和拉链的毛利率稳中有升。

　　公司经营效率有所提高。其中，应收帐款周转率由去年同期的3.04提升至3.33，存货周转率也由1.73提升至1.80。

　　大股东伟星集团承诺将持有的于08年9月8日解禁的4561万股公司股票继续锁定两年。

　　随着公司面临的经营压力减弱，以及募投项目陆续达产，预计公司未来两年销售收入仍将保持30%左右的增长，08、09年每股收益分别为0.85元和1.11元。

　　公司目前市盈率不足15倍，PEG仅为0.5，投资价值明显。维持“增持”评级。

　　(国泰君安)

农产品：批发市场盈利群体性好转

　　2008年1-6月农产品  （000061 股吧,行情,资讯,主力买卖）实现营收6.52亿元，同比减少2.6%；净利润7299万元，增长88.8%。公司上半年完成了非公开增发，全面摊薄的EPS为0.16元。

　　批发市场业务依旧保持了较快的增长，纳入合并报表的批发市场收入3亿元，增长35.1%；净利润1.17亿元，增长54.7%。

　　经过近几年“归核化”战略调整，公司收入结构明显改善，批发市场业务收入占比上升至46.1%，对毛利的贡献超过70%。批发市场呈现群体性好转，寿光、上海、成都、长沙等市场对业绩增长贡献较大。

　　定向增发募集资金投向的平湖项目，预计09年下半年商户开始入住。由于布吉市场原有的一级批发将转入平湖，预计平湖市场的启动速度将快于其他新开市场，2010年开始有望明显贡献业绩。

　　南昌市场搬迁后留下的约120亩土地增值空间巨大，但目前公司表示还未有明确的开发计划。其他如长沙市场计划中的搬迁将带来的老市场土地的二次开发，都可能是未来的增长点，但短期内对业绩影响难以估算。

　　公司对民润持股比例进一步下降将消除其对公司业绩的负面影响；深深宝股权的过户预计将在年内完成，将带来2.5亿税前利润。

　　农批市场业务与城镇人口规模、收入水平密切相关，为城市提供日常基本的副食供应，在宏观经济增速放缓的背景下，行业景气不受影响。

　　对农产品08-10年EPS预测为0.75、0.64、0.93元，动态估值水平较高，鉴于此我们调整目标价到20元，基于长期看好行业及公司发展，仍维持增持评级。

　　公司以18.03元定向增发6440万股，锁定期3年，大股东也以现金参与认购。我们认为此价格将形成农产品股价的长期底部，若股价短期随市场继续调整，建议投资者积极关注。

　　(国泰君安)

华星化工：增长达阶段高峰 长期前景仍可期

　　华星化工公布2008年半年报，实现营业总收入92403万元，同比增长157.25%，利润总额22520万元，同比增长518.84%，归属于母公司所有者的净利润16760万元，同比增长587.40%。按照16325万股的最新总股本计，实现每股收益1.03元。

　　草甘膦景气推动上半年业绩达到阶段高峰。华星化工2008年上半年收入和利润的高增长来源于报告期内主要产品草甘膦价格的大幅上涨，以及草甘膦产能的同比扩张。2008年上半年，草甘膦价格延续了07年下半年的大幅上涨格局，市场价格由07年底的6.5万元/吨最高上涨至10.5万元/吨，到6月底仍维持在9万元/吨以上。受此影响，华星化工草甘膦原药产品08上半年销售均价约为8.21万元/吨，而去年同期该产品销售均价约为3.36万元/吨，2007年度全年该产品销售均价约为4.67万元/吨。

　　在草甘膦价格大幅上涨的情况下，虽然原材料价格也有明显增长，但华星化工08年上半年的草甘膦业务毛利率仍达到34.95%，同比增长12.46%；综合毛利率达到31.59%，同比增长10.33%。

　　另一方面，由于华星年产1万吨的草甘膦原药项目于2007年4月上旬竣工投产，由此总产能扩至1.5万吨/年，因此08上半年草甘膦的产量同比增长明显，成为收入和净利润增长的另一重要因素。

　　三季度草甘膦价格将回落，行业进入优胜劣汰阶段。由于国内草甘膦新增产能的陆续投放，供需不平衡的矛盾明显缓解，加上原料价格下跌，以及国际农产品价格下跌导致海外客户的需求增长较为谨慎，进入7月份，草甘膦价格出现了较明显的下跌，目前草甘膦的市场价降至7万元/吨以下。我们预计草甘膦行业的竞争加剧情况将维持至少几个月的时间，企业的利润水平也将因而出现回落，但行业优胜劣汰之后，包括华星在内的优势企业仍将脱颖而出，维持合理的利润(盈利能力仍然可观)，并实现稳步增长。

　　期间费用控制良好。在营业收入大幅增长的2008上半年，华星化工的期间费用增长幅度有限，因而销售费用、管理费用、财务费用占营业收入比例分别为3.05%、1.32%和1.91%，同比均明显下降。三项费用合计占营业收入的6.28%，同比大幅下降4.99%。此外，报告期内公司的所得税率由33%降为25%，也对净利润的增长起到一定的推动作用。

　　新项目将成未来增长点。目前华星化工在建的新项目中，合资公司星诺化工4万吨/年双甘膦项目的一期工程将于08年8月下旬试车投产，成为新的利润增长点。此外，拟增发募集资金投向项目2万吨/年草甘膦、年产3.4万吨亚氨基二乙腈项目也已利用自筹资金先行投入。

　　除草甘膦相关产品外，除草剂精恶唑禾草灵项目(150吨/年)已于08年6月上旬竣工投产，杀虫剂氟虫腈由于部分国外专利已于2008年6月到期，国内企业生产该产品的专利障碍已可跨越，华星拥有相应的技术储备，因此我们预计该产品也有希望成为华星未来的盈利增长点。

　　盈利预测与投资评级。虽然我们预计短期内华星化工的利润水平将从08年2季度净利润1.12亿元的单季盈利高峰回落，但从长期看，灵活的机制、规范的管理、专注的研发投入和丰富的产品储备为华星的成长提供了有力保障。我们根据对草甘膦景气的预测，维持公司08-10年EPS分别为1.76、1.56和2.06元的预测，给予公司短期“推荐”、长期“强烈推荐”的投资评级。

　　(兴业证券)